Chính phủ Hoa Kỳ vay mượn như thế nào để tài trợ cho sự thiếu hụt ngân sách khổng lồ của mình.

Nợ liên bang ngày càng tăng đang đe dọa làm tăng chi phí đi vay cho người Mỹ. 

Tác giả Sam Goldfarb  và Danny Dougherty....Ngày 11 tháng 6 năm 2025 ... The Wall Street Journal.

Quy mô nợ do công chúng nắm giữ.

Lưu ý: Điều chỉnh theo mùa Nguồn: Văn phòng Quản lý và Ngân sách Hoa Kỳ thông qua Fed St. Louis

Gánh nặng nợ quá lớn của chính phủ Mỹ là chủ đề bàn tán của Phố Wall.

Một số tên tuổi lớn nhất trong lĩnh vực tài chính đang nói với giọng điệu ngày càng báo động về một vấn đề mà đã làm phiền các nhà đầu tư trong nhiều thập kỷ. Ray Dalio, người sáng lập quỹ phòng hộ Bridgewater Associates, đã cảnh báo về một cuộc khủng hoảng nợ tương tự như một "cơn đau tim kinh tế". Jamie Dimon, giám đốc điều hành của JPMorgan Chase, đang dự đoán sự sụp đổ của thị trường tài chính.

Dưới đây là cách chính phủ vay mượn và ý nghĩa của nó đối với thị trường và nền kinh tế:

1_ Sự không phù hợp giữa chi tiêu và doanh thu.

Chính phủ phải vay tiền vì một lý do đơn giản: Họ chi nhiều tiền hơn so với thu được từ thu nhập. Vay mượn lấp đầy khoảng trống đó, bảo đảm rằng chính phủ có thể thực hiện các khoản thanh toán theo yêu cầu của luật hiện hành.

Khoảng cách giữa doanh thu và chi tiêu liên bang.

Sự thâm hụt là 1.8 nghìn tỷ đô la vào năm 2024....

Nguồn: Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis

2_ Cơ chế vay mượn.

Chính phủ thực hiện phần lớn các khoản vay của mình bằng cách phát hành chứng khoán được gọi là Trái phiếu Kho bạc. Nhà đầu tư có thể mua trực tiếp từ chính phủ hoặc mua bán trên thị trường thứ cấp. (Chính phủ cũng phát hành trái phiếu tiết kiệm cho các cá nhân và nợ không thể bán được cho các quỹ ủy thác liên bang, bao gồm cả các quỹ ủy thác An sinh xã hội.)

Chính phủ huy động tiền bằng cách bán đấu giá hàng nghìn tỷ đô la Trái phiếu Kho bạc mỗi tháng - đồng thời trả hàng nghìn tỷ đô la nợ sắp đến hạn. Nợ được xác định bởi thời gian đáo hạn của nó: 'Hóa đơn đáo hạn' là trong một năm hoặc ít hơn. 'Ghi chú đáo hạn' sau hai đến 10 năm. 'Trái phiếu đáo hạn' sau 20 hoặc 30 năm.

Kho bạc mới phát hành năm 2025, theo tháng.

Kho bạc mới phát hành năm 2025, theo tháng...Nguồn: Bộ Tài chính qua Sifma

3_ Cộng tất cả.

Các trái phiếu kho bạc chưa thanh toán đạt tổng cộng gần 29 nghìn tỷ đô la vào cuối tháng 5, tương đương khoảng 95% sản lượng kinh tế hàng năm của Hoa Kỳ và gần gấp đôi so với tám năm trước. Chính phủ liên tục phát hành và thanh toán một lượng lớn hóa đơn. Nhưng phần lớn nợ chưa thanh toán của nó có thời hạn dài hơn.

Kho bạc chưa thanh toán.

Kho bạc chưa thanh toán....Nguồn: Bộ Tài chính qua Sifma

4_Cách sinh hoạt của kho bạc.

 

Sau khi trái phiếu chính phủ được phát hành, nó giao dịch trên thị trường thứ cấp.

Những trái phiếu 'Ghi chú đáo hạn' cụ thể 10 năm này đã được bán vào ngày 7 tháng 8 năm ngoái với giá khoảng 99,3 xu tính trên mỗi đô la, đưa ra lãi suất hàng năm là 3,875%. Kể từ đó, giá của chúng đã giảm, làm tăng lợi nhuận hoặc tăng lợi nhuận dự kiến hàng năm . Đó là bởi vì các nhà đầu tư mua chứng khoán với giá thấp hơn và kiếm thêm thu nhập từ đồng vốn nếu họ nắm giữ chúng đến ngày đáo hạn, khi chúng được trả lại với giá 100 xu cho mỗi đô la.

Giá trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm được bán đấu giá vào ngày 7 tháng 8.

Giá trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm được bán đấu giá vào ngày 7 tháng 8 ...Nguồn: LSEG

5_ Một tiêu chuẩn cho mọi thứ.

Lợi suất trái phiếu kho bạc đặt ra đường cơ sở cho chi phí đi vay trên toàn nền kinh tế vì chính phủ Hoa Kỳ, với tất cả những thách thức của mình, vẫn được coi là người vay an toàn nhất. Đặc biệt, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm là yếu tố quyết định chính của lãi suất thế chấp 30 năm.

Lãi suất vay dài hạn.

Lãi suất vay dài hạn....Lưu ý: Phản ánh mức trung bình hàng tuần kết thúc vào thứ Tư,,,,Nguồn: Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis (Kho bạc); Freddie Mac (thế chấp)

6_ Tại sao thâm hụt lại quan trọng.

Lợi suất trái phiếu kho bạc bị ảnh hưởng nặng nề bởi triển vọng kinh tế và kỳ vọng của các nhà đầu tư đối với lãi suất ngắn hạn do Cục Dự trữ Liên bang đặt ra. Một lý do tại sao giá cả giảm - và lợi suất tăng - kể từ mùa hè năm ngoái, đó là tỷ lệ thất nghiệp đã ổn định và các nhà đầu tư hiện đang dự đoán Fed sẽ cắt giảm lãi suất ít hơn.

Các nhà đầu tư cũng lo ngại rằng khối lượng trái phiếu kho bạc phát hành sắp tới có thể vượt xa nhu cầu và đẩy lợi suất lên cao hơn, bất kể nền kinh tế đang làm gì.

Thâm hụt liên bang tính theo tỷ trọng GDP theo năm tài chính.

Thâm hụt liên bang tính theo tỷ trọng GDP theo năm tài chính....Nguồn: Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis

Các nhà đầu tư đã quen với thâm hụt tăng vọt trong các cuộc chiến tranh và suy thoái. Ngay bây giờ chính phủ đang vay mượn như thể họ đang ở trong một cuộc khủng hoảng - mặc dù không phải vậy. Điều đó chỉ ra sự mất cân bằng trong cơ cấu tài khóa mà có thể đòi hỏi chính phủ phải tiếp tục phát hành số lượng tiền giấy và trái phiếu ngày càng lớn.

7_Lo lắng về nhu cầu.

Những lo lắng về thâm hụt ngân sách đang trở nên trầm trọng hơn do lo ngại về nhu cầu nợ của Mỹ - đặc biệt là liệu các chính sách thuế quan của Tổng thống Trump có thể dẫn đến việc giảm nhu cầu của nước ngoài đối với trái phiếu kho bạc Mỹ hay không.

Người nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

Người nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ... Nguồn: Cục Dự trữ Liên bang qua Sifma

Trên thực tế, phần lớn trái phiếu Kho bạc do các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ - bao gồm cả người mua thuộc khu vực công lẫn tư nhân - đã giảm trong nhiều năm.

Các quỹ phòng hộ, được tính là "hộ gia đình" trong hồ sơ của Fed, đã giúp bù đắp sự chùng xuống. Nhưng họ được coi là một nguồn tài trợ kém ổn định hơn vì họ thường mua trái phiếu Kho bạc bằng cách xử dụng một lượng lớn tiền vay. Điều đó có nghĩa là họ thỉnh thoảng bán phá giá trái phiếu trong thời gian thị trường căng thẳng, khiến những tình huống đó thậm chí còn tồi tệ hơn.

----------------------

_ Tác giả Sam Goldfarb  và Danny Dougherty.

_ Trần HSa lược dịch từ The Wall Street Journal..... 12/6/2025.